Ставка против перегрева: зачем ЦБ ужесточил денежно-кредитную политику

В пятницу, 26 июля совет директоров Банка России принял решение поднять ключевую ставку с 16 до 18% годовых. Это означает, что деньги в экономике – кредиты и займы – станут существенно дороже. Поможет ли ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП) сдержать инфляцию и что ждет население и бизнес?

Баланс вызовов проинфляционный

В пресс-релизе, опубликованном по итогам заседания совета директоров ЦБ, объясняются причины повышения ключевой ставки. Первая – инфляция ускорилась и складывается существенно выше апрельского прогноза регулятора. Вторая – внутренний спрос продолжает значительно опережать возможности расширения предложения товаров и услуг.

«Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, а для возвращения инфляции к цели – существенно более жесткие денежно-кредитные условия, чем предполагалось ранее. Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях», – разъясняет регулятор.

На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции остается смещенным в сторону проинфляционных, полагает руководство ЦБ. В связи с этим был пересмотрен прогноз по инфляции на 2024 год – она повышена до 6,5–7%. Как ожидается, с учетом проводимой ДКП годовая инфляция снизится до 4–4,5% в 2025 году и в дальнейшем будет находиться примерно на уровне 4%.

Курс на ужесточение ДКП для возвращения инфляции к целевому уровню в 4% был взят ровно год назад. Игра на повышение проходила поэтапно: 21 июля регулятор поднял ключевую ставку на 1 п. п. – с 7,5% до 8,5%, 15 августа сразу на 3,5 п. п. – до 11%, 15 сентября на 1 п. п. – до 12%, 27 октября на 2 п. п. – до 15%, 15 декабря на 1 п. п. – до 16%.

После этого почти на восемь месяцев ЦБ взял тайм-аут в надежде, что принятых мер окажется достаточно для охлаждения экономики. Неоднократно рынку посылались ястребиные сигналы, о готовности продолжить закручивать гайки, если на фоне повышенного потребительского спроса не удастся остановить активный рост цен на товары и услуги.

Вклады рубль берегут

Следует признать, что положение было бы куда хуже без методичной стерилизации значительной части свободных денег россиян. По данным Банка России, к концу июня текущего года объем средств населения, размещенных на счетах кредитных организаций, достиг 49,8 трлн руб. – с января показатель увеличился на 4,8 трлн руб. Темпы роста оказались в 2,5 раза выше, чем за первые шесть месяцев 2023 года.

Из этой суммы примерно 3,3 трлн руб. пришлось на новые поступления, а 1,5 трлн руб. – на проценты, начисленные на депозиты и накопительные счета. Доход с вкладов в настоящее время играет значимую роль в сохранении и приумножении сбережений россиян. Например, за июнь средства физических лиц на срочных вкладах увеличились на 650 млрд руб., в том числе почти 300 млрд руб. прироста обеспечили проценты, начисленные на вклады.

Держать сбережения в банках объективно выгодно – доходность по вкладам гарантированно перекрывает инфляцию. Если в январе средняя максимальная ставка по рублевым депозитам в крупных банках составляла 14,7%, то в первой декаде июня она поднялась до 16,6%. Теперь клиентам организации предложат еще более привлекательные условия.

Процесс уже начался – накануне июльского заседания совета директоров ЦБ некоторые крупные банки демонстративно сыграли на опережение, повысив ставки по депозитам и накопительным счетам до 18–19%, а в ряде случаев даже до 20% годовых. Между тем рост потребительских цен на 22 июля, по оценке Росстата, составил с начала 2024 года 4,91%, а в годовом выражении – 9,07% (неделей ранее был 9,19%).

К чему готов бизнес

Повышение ключевой ставки стало неизбежным, когда выяснилось, что изменить инфляционный тренд не получилось, считает член генсовета «Деловой России», руководитель подкомитета по публичным рынкам капитала Алексей Лазутин. По его словам, рынок в целом подготовился к такому повороту, скорректировав соответствующим образом котировки как акций, так и облигаций.

И все же регулятор, несмотря на сохраняющуюся тревожную ситуацию с инфляцией, воздержался от «шоковой терапии». Повышение ключевой ставки более чем на 2 п. п. могло бы оказать крайне негативный эффект как в краткосрочной, так и в среднесрочной перспективе, отметил эксперт. В этом случае бизнесу пришлось бы заморозить многие проекты до лучших времен.

«Когда эти лучшие времена наступят, сложно сказать. Если ЦБ будет и дальше ориентироваться при принятии решения исключительно на инфляцию, то следует ожидать дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. Хотя, как мы убедились, регулировать этот показатель высокой ключевой ставкой в текущей ситуации не всегда получается», – подчеркнул Алексей Лазутин.

Аналогичной точки зрения придерживается сооснователь, гендиректор "БизнесДром", председатель комитета «Опоры России» по финансовым рынкам Павел Самиев. Бюджетные расходы и готовность государства сохранять их на высоком уровне от ключевой ставки не зависят. Даже если бы регулятор поднял ее до 50%, денег в экономике от этого меньше не станет, продолжится и рост доходов населения, убежден собеседник «Профиля».

«Чем выше ключевая ставка, тем выше издержки бизнеса и государства на процентные платежи по долгу. Кроме того, граждане активно переводят накопления на банковские депозиты с других финансовых инструментов. Реалии таковы, что даже инвестиции с высоким риском сегодня по доходности проигрывают вкладам», – говорит Павел Самиев.

Что касается потребительского кредитования, то события последних месяцев показали, что ключевая ставка оказывает слабое влияние. Другое дело ипотека – на фоне сворачивания программ с господдержкой и роста ставок по жилищным займам (они уже достигли 23%) динамика наверняка будет отрицательной, полагает эксперт. При таком раскладе строительный сектор ждет заметное снижение продаж и объемов ввода в эксплуатацию жилья. Все это создает предпосылки для будущего удорожания квадратного метра и новых витков инфляции.

Риски спада деловой активности

Генеральный директор компании «Вектор Проект» Антон Баксараев исходит из того, что кризиса российским строителям удастся избежать. Повышение ключевой ставки до 18% не станет для отрасли сдерживающим фактором, если компании переориентируются на другие проекты. В частности, в 2024 году начал действовать новый инструмент господдержки бизнеса – промышленная ипотека, ставка по которой ниже, чем в среднем по рынку. Такую ипотеку бизнес берет для приобретения готовых промышленных площадок и быстрого запуска производств.

«Растет доля собственных средств компаний среди источников финансирования. Капитал возвращается в Россию, многие заказчики справляются без кредитов. Такие инвестиции по доходности вполне могут конкурировать с инструментами фондового рынка. Популярных площадей (500– 1500 кв. м) в Москве и Подмосковье практически не осталось», – пояснил Антон Баксараев.

Председатель совета директоров финтех-группы «Финбридж» Леонид Корнилов предупреждает о проблемах, с которыми вскоре может столкнуться банковский сектор. Цикл ужесточения денежно-кредитной политики, скорее всего, будет затяжным. До конца года ЦБ, видимо, придется повышать ключевую ставку, чтобы сдержать инфляцию. Оборотная сторона медали – снижение темпов экономического развития.

В частности, банки столкнутся с ростом стоимости заимствований, снижением объемов кредитования населения и бизнеса, сокращением ликвидности. Произойдет это примерно через 6–9 месяцев, решения регулятора по ключевой ставке имеют именно такой временной лаг по воздействию на рынок. В наиболее сложной ситуации окажется бизнес, импортирующий компоненты и комплектующие, осваивающий производство новых видов продукции.

«Что бы там ни говорили, а собственные средства на эти цели есть не у каждой компании. И ясно, что не все готовы выходить на рынок капитала или брать кредиты под 20% годовых. В результате инвестиционная активность может быть заморожена, а темпы импортозамещения замедлятся», – не исключает Леонид Корнилов.

Партнер аудиторско-консалтинговой группы «Юникон» Эдуард Румянцев подтверждает, что жесткая ДКП поможет стабилизировать экономику и снизить инфляцию, но чревата сокращением кредитования и деловой активности. По его мнению, негативный эффект, который может возникнуть уже в 2025 году, – банкротство компаний и физических лиц. Если это явление приобретет массовый характер, то ЦБ будет вынужден спасать от банкротства некоторые банки.

Результаты действий регулятора более явно проявятся в III квартале 2024 года, в том числе снижение темпов инфляции с нынешних пиковых значений. Однако коренной перелом едва ли произойдет, так как исключение основных причин – роста госрасходов и доходов населения, наращивание производства товаров, от ДКП напрямую не зависят, отметил эксперт.

Мечта об экономике предложения

«Российская экономика никак не может выйти из замкнутого круга, стать полноценной экономикой предложения. Сначала инфляция ускоряется на фоне того, что предложение не поспевает за спросом. За этим следует придушение спроса через повышение ключевой ставки. Результат – недоинвестирование и усугубление дефицита предложения», – констатирует начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований (ИКСИ) Сергей Заверский.

Очевидно, что политика таргетирования инфляции с целевым уровнем в 4% несовместима со структурной трансформацией российской экономики. Продолжение сверхжесткой ДКП чревато не только недостижением национальных целей, но и проблемами для действующих предприятий, подчеркнул он.

Последние два года инвестиции требовалось осуществлять оперативно и масштабно. Но большая часть кредитов бизнесу была выдана по плавающим ставкам и на фоне совсем иных ожиданий и прогнозов от самого Банка России, напомнил Сергей Заверский. И теперь некоторые компании оказались в сложном положении.

Чтобы не допустить разрастания проблем и при этом сохранить инвестиционный рост, крайне желательно переосмыслить ДКП. Собеседник «Профиля» считает, что задача может быть решена при системном подходе. Задача может быть решена, если не пытаться снизить инфляцию до целевого уровня 4% годовых за один-два года, а сделать это в течение шести-семи лет. В случае успеха денежно-кредитные условия могут быть смягчены, что позволит расширить пространство для развития экономики предложения.

В следующий раз в плановом порядке по вопросам ключевой ставки совет директоров Банка России соберется 13 сентября. 7 августа на сайте регулятора будет опубликовано резюме по итогам июльского заседания, а также комментарий к среднесрочному прогнозу.

profile.ru